【資料圖】

（1）行業分析：隨著餐飲工業化浪潮襲來，B端對速凍食品的需求提升，行業品類豐富度提高，疊加冷鏈的發展，速凍行業仍處于成長期。

2021年速凍食品市場規模達到1755億元，預計2022-2024年市場規模將突破2千億，其中速凍面米市場規模達782億元。其中傳統面點增速放緩，格局固化，而新式面點持續推新，品類豐富度仍有較大空間，B端發展空間巨大。

（2）公司分析：以強研發能力和成熟供應鏈為基，全方位服務造就強客戶粘性，爆款單品搶占細分市場。研發能力方面，公司研發團隊源自思念，經驗豐富且人員穩定。與大客戶的長期合作為研發持續提供領先的下游市場信息。供應鏈服務方面，公司嚴選供應商，建立針對生產、運輸的安全監控系統，全方位服務造就強客戶粘性，百勝中國T1供應商凸顯供應鏈實力。產品方面，公司針對各種餐飲場景進行產品開發，持續推出新品，搶占細分市場。

（3）公司邏輯：1）短期：餐飲恢復助力B端復蘇，大B客戶持續開拓，小B端核心經銷商扶持效果顯著，鄉宴中小餐飲快速復蘇助力小B高增。

2）中長期：大B客戶：百勝通過門店擴展以及推出新品穩定增長，在百勝標桿效應下公司大B新客戶拓展順利。小B端：通過廠商聯合項目制扶持核心經銷商，發力早餐，團餐、宴席等場景，推出針對產品實現快速增長。C端：公司組建專門的事業群發力零售市場，鎖定Y世代和Z世代主力消費群體，推出C端產品試水，有望貢獻一定增量。

（4）盈利預測：公司大B小B雙輪驅動，處于快速成長期，同時生產經營效率提升，產品結構優化推動盈利能力提升。我們預計公司2023-2025年凈利率逐步提升，分別為7.20%、7.98%、8.41%，收入增速分別為28.65%、21.06%、18.90%，歸母凈利潤增速分別為36.31%、34.18%、25.32%。按照2023年還原股權激勵費用后業績給45X估值，一年目標價80元，維持公司“買入”評級。

（5）風險提示：食品安全風險、原材料價格波動風險、行業競爭加劇風險。

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