信任比業績重要
(資料圖片僅供參考)
作者:陳晚鄰
編輯:李明達
風品:南辭 明湘
來源:銠財——銠財研究院
2023年,首支退市醫藥股誕生。
5月22日,*ST輔仁披露最新公告:公司終止上市,朱文臣涉嫌信披違規被證監會立案調查。
起高樓、宴賓客、樓塌了。從白手起家到百億市值,再到一朝崩塌;從皮鞋廠經理,到河南首富,再到被立案調查。
30年風雨路,輔仁藥業、朱文臣經歷了什么?又給其他企業帶來哪些反思警鐘?
01
資不抵債、連續虧損
難逃退市命運
LAOCAI
2023年4月29日,輔仁藥業披露2022年度報告,這也是公司退市前最后一份年報:
營收14.69億元,同比下降2.9%;歸屬于上市公司股東的凈利-28.09億元,虧損同比收窄12.2%。2023年一季度營收4.62億元,同比增長32.39%;歸母凈利-1.23億元,虧損同比收窄30.67%。
虧損持續收窄,季度營收增長值得肯定。
然還有兩個重點不能忽視:
一是輔仁藥業2022年度經審計的期末凈資產為負;
二是深圳旭泰會計師事務所(普通合伙)出具無法表示意見的審計報告。
事實上,2023年以來,輔仁藥業已發布十余條公司可能被終止上市的風險提示公告。上述年報,也成企業退市的“最后通牒”。
惹眼的還有債壓。
截至2022年12月31日,公司負債83.37億元,其中流動負債67.63億元,長期負債15.74億元;年末股東權益-20.09億元;資產負債率133.27%,已然資不抵債。
還存資金占用和違規擔保風險,截至2022年12月31日,公司向控股股東及關聯方提供借款余額16.18億元;且公司向控股股東及關聯方提供連帶責任擔保24.8億元,截至2022年12月31日尚有擔保余額17.26億元。
威脅,已經越來越近。據中國被執行信息公開網,5月17日-18日,輔仁藥業原控股股東輔仁藥業集團有限公司(以下簡稱“輔仁集團”)再增兩條被執行信息,執行標的為1.34億元和2632萬元。
僅從業績走勢看,*ST輔仁隕落始于2020年。
財報顯示,2020年*ST輔仁歸屬于上市公司股東的凈利-12.93億元,同比減少964.36%。這一年也是公司連續14年盈利后首次年度虧損。
*ST輔仁表示,主因大股東資金占用致使公司資金周轉緊張,部分產品生產與銷售受到影響。營業收入下降較多,產品整體毛利較上年減少9.81億元,凈利潤隨之減少較多。
因2021年度財務報告被審計機構出具無法表示意見的審計報告,公司股票自2022年7月1日起被實施退市風險警示。
而今重石落地,雖在意料之中仍令人唏噓不已。
02
分紅“放鴿子”背后
大股東違占資金
一場虛假繁榮
LAOCAI
一家上市十余年的老牌企業崩壞,從何開始?
“畫皮”撕裂,來自4年前的一場分紅。2019年7月16日,輔仁藥業披露2018年分紅方案,每10股派發1元,總計6271.58萬元。
消息一出,股民振奮。然跌眼鏡的是,最終被放了鴿子,理由是沒錢。消息一出市場嘩然,要知道輔仁藥業明面賬上可是躺著18億貨幣資金。
空歡喜一場,投資者很憤怒、企業股價連續跌停。上交所也下發問詢函,要求企業核實目前的貨幣資金情況,并說明是否存在流動性困難。
并非“自爆”,也是不得已而為。據中國證券報此前報道,輔仁藥業因十余年不分紅被交易所盯上。2018年2月上交所下發關注函,指出公司長期業績不佳,連續多年未實施現金分紅。
此后問詢函回復中,輔仁藥業終于揭開“遮羞布”,截止2019年7月19日,公司未受限現金金額僅377.87萬元。
為啥拿不出錢了呢?
大股東占用資金是主因,冰面下的賬面作假、虛假繁榮更是觸目驚心。
2020年10月,中國證監會發布《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》,稱輔仁藥業、輔仁集團存在多處違法事實,包括在2015年、2016年年度報告中存在虛假記載、重大遺漏;在重大資產重組文件中存在虛假記載、提供信息虛假;在2017年、2018年年度報告存在虛假記載、重大遺漏,2018年未及時披露關聯擔保。
由此,輔仁藥業股價一落千丈,實控人朱文臣身價也隨之“跳水”。自2018年開始,便從胡潤百富榜上消失,轉身成為“老賴”,被罰禁入市場10年。
企查查數據顯示,目前朱文臣涉及700項限制消費令,54次被列歷史失信被執行人,被執行總額超20億元。
03
被困住的業務
營銷與研發冷思
LAOCAI
公開信息顯示,輔仁藥業主要產品為中成藥,主導產品包括注射用頭孢曲松鈉、注射用頭孢哌酮、復方甘草片、香菇菌多糖片、香丹注射液、生脈飲口服液、抗病毒口服液、小兒清熱寧顆粒、參芪健胃顆粒等。
其中,輔仁小兒清熱寧顆粒曾是輔仁藥業“明星產品”之一。2019年年銷達948.66萬盒。
然2020年,小兒清熱寧顆粒銷量跌至117.1萬盒/年;2022年雖反彈至249.72萬盒,仍僅為2019年銷量的26.32%。
頹勢是全方位的。據輔仁藥業2022年報數據,香丹注射液、生脈飲口服液、清熱解毒口服液的銷量下跌幅度均超8成。
其中,香丹注射液年銷量跌幅達97.49%,庫存量同比攀升147.18%。抗病毒口服液年銷量跌幅超5成、感冒靈顆粒年銷量跌幅超3成,感冒靈顆粒庫存量增加355.96%。
輔仁藥業解釋稱,“由于公司資金周轉緊張,部分產品生產與銷售受到影響。”
玩味的是,輔仁藥業已在銷售上非常努力了。2022年銷售費達5.79億元,同比上升23.17%。報告期內,銷售費用率達39.45%,遠高于18.23%的同業可比公司均值。其中,市場推廣費占比82.71%,同比增幅44.31%。
對比之下,2022年研發費僅4510.79萬元,同比下降23.92%。
為何使出渾身解數,產品還是賣不動了呢?
翻閱2015-2018年報,輔仁藥業仿制藥大多沒能通過一致性評價。醫改大潮洶涌、集采常態化下這顯然不是好消息。
2019年貢獻最大營收的片劑銷售額9.06億元,而到了2022年只有1.97億元;粉針劑2019年營收8.41億元,2022年只有0.93億元。
北中醫戰研院岐黃法商研究中心主任鄧勇認為,“重數量、輕質量”的輔仁藥沒有過硬的競爭優勢,只能依靠各地的銷售網絡支撐營收,隨著“兩票制”與集采制度推進,輔仁藥面臨銷售困局。
客觀而言,輔仁藥業并非躺平沒努力,其也在不斷加碼改進仿制藥、投入創新藥。
早在2010年前后,輔仁藥業就在鄭州、北京、美國等地設立了研究中心,并與遠策藥業進行基因藥物開發及生產等生物制藥合作,2016年還推出中藥材大宗商品的交易平臺“藥素網”,在鄭州新建“輔仁新藥科技園”。
遺憾的是,先機若轉為先發優勢最終還要效率、韌性、精準度說話。眾所周知,創新藥項目投資高、周期長,而醫藥互聯網更是燒錢且短期難見效。
回頭看,輔仁藥業上述投入大多沒產生立竿見影成果。而當發展資金受限,首當其沖的就是研發項目。據財經網醫藥,自2019年起,輔仁藥業未新增主要研發項目。自2020年起,各項目研發所處階段均未發生過變動。
一步慢,步步慢,這也間接導致了輔仁藥業主業失守的困局,進而為上述占用、造假埋下伏筆。
04
沉浮啟示錄 成敗皆并購?
合規敬畏不能丟
LAOCAI
當然,輔仁藥業、朱文臣也有過高光時刻。
瀏覽輔仁藥業集團官網,公司是一家以藥業、酒業為主導,集研發、生產、經營、投資、管理于一體的綜合性集團公司,產品涵蓋中西藥制劑、生物制藥、原料藥、保健食品等多個門類。
跨界多元的業務范圍,離不開并購操作。一定意義上說,輔仁藥業也是以并購起家。2001-2009年間,其并購了河南懷慶堂制藥有限公司、信陽天康制藥廠(現河南同源制藥有限公司),且相繼重組了河南著名醫藥生產企業開封制藥廠、北京遠策藥業。
期間,朱文臣帶領著輔仁藥業借殼ST民豐“曲線”上市,一頓操作猛如虎,輔仁藥業由此成為河南省最大藥企。
坐擁“喝酒”“吃藥”雙核心概念,輔仁藥業上市后市值一度扶搖直上。2012年朱文臣憑借76億元身價躋身胡潤百富榜,并奪得河南省首富桂冠,一時風光無二。
上市后企業一度連續14年盈利,曾經的控股股東輔仁集團還數次入選中國醫藥工業百強企業榜單。2014年至2017年,輔仁集團排名不斷晉升,從第45位升至第35位。
的確,并購擴張是企業快速做大做強的一條捷徑。但其也是一項技術活,暗含諸多風險。若過于激進丟失敬畏,反噬力量更不容小視。
據成都商報,2004年開封制藥廠年收入6.67億元,凈利潤3579萬元,公司凈資產3.5億。玩味的是,這樣一家質地并不差的企業,被輔仁集團僅以5000萬元拿下。2017年,也就是輔仁藥業正式暴雷的3年前,朱文臣正式將開封制藥注入輔仁藥業。
據開封制藥注資產評估報告,經收益法評估,開封制藥股東全部權益價值的評估結果78.09億元,增值53.41億元,增值率216.42%。
憑啥擁有超200%的增值率?業績承諾或是底氣所在:2017至2019年三年間凈利分別不低于 7.36億元、8.08億元、8.74億元。若業績補償期間順延至2020年,則業績補償義務人承諾2020 年開藥集團實現的凈利不低于9.51億元。
然而,后來的故事大家都知道了。
草蛇灰線,或許早有警鐘。自輔仁藥業2017年對開封制藥的重大資產重組實施完畢以來,應收款項、預付款項、應付款項等均出現大幅增長。
2018年末,輔仁藥業應收賬款及應收票據余額達到29.32億元,預付款項余額達4.24億元。
實際上,朱文臣早就有“長袖善舞”。自2015年起,其明面搞重組,暗地開封制藥的資金已開始被占用。
經查,2015年、2016年,開封制藥及其子公司向輔仁集團、輔仁控股提供資金的余額分別為3.95億元、5.04億元。開封制藥未將此交易記入財務。
做大做強的宏愿,最終淪為一場鬧劇。白馬股、河南首富跌落神壇,折射出合規合法經營的重要性。量體裁衣、量力而行、風險敬畏,至關重要。
05
警鐘長鳴 如何體面收場?
能卷土重來?
LAOCAI
往事不可追,來日猶可期。
作為前河南首富,朱文臣是輔仁藥業、輔仁集團的靈魂人物。正憑借其殺伐果斷的敏銳嗅覺與高效運營力,成就了企業的一路做大,借殼上市點石成金;但也同樣因欲望過強、粗放經營、弄虛作假,高空跌落。
資本路雖終結,但留給市場的“坑”還需認真對待。
*ST輔仁將于2023年5月30日進入退市整理期,退市整理期間股票將在上交所風險警示板交易,首個交易日無漲跌幅限制,其他交易日漲跌幅限制10%,預計最后交易日期為2023年6月19日。
截止5月30日,股價0.58元,總市值不足3.7億元。
2022年內,輔仁集團減持約3259.34萬股,已滑至輔仁藥業第三大股東,剩下的約3476.54萬股也處“凍結”狀態。同時,相應的股民索賠影響也值警惕。
還能否卷土重來?
2022年報顯示,*ST輔仁對經營團隊進行整合,對經營效率一般的人員和部門進行精簡調整,同時加強成本費用管控。朱文臣也曾向媒體表示,“這幾年,我們已經將總部職能部門做了80%的人員精簡,對生產一線人員也做了10%左右的精簡。”
朱文臣稱,作為一家實體企業,輔仁藥業生產仍在正常進行。接下來,*ST輔仁將配合政府部門、債權人等相關方面推進企業重整工作。
的確,體面收場是第一位的。至于能否東山再起,等待時間作答,畢竟資本市場不缺翻雨覆云、朱文臣曾有過點石成金。只是,今時不同往日,全面注冊制更突顯價值投資、長期主義的重要性。
個中的信任修復遠比業績修復更加漫長,朱文臣又將扮演何角色呢?
本文為銠財原創
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