本報記者李維北京報道

白酒股可能正在經歷近年來速度最快的一次回撤。

10月29日，白酒股出現了罕見的板塊跌?，F象。21世紀經濟報道記者據Wind數據顯示，白酒指數(中信二級，下同)10月29日下跌達9.78%，除金徽酒(13.220,-0.30,-2.22%)(603919.SH)、金種子酒(4.410,0.03,0.68%)(600199.SH)、瀘州老窖(36.650,1.05,2.95%)(000568.SZ)3家白酒上市公司下跌2%-7%不等以及*ST皇臺(5.430,0.13,2.45%)(維權)(000995.SZ)停牌外，其余15只白酒股悉數跌停或逼近跌停。

事實上，這已不是白酒股估值回調的開始。21世紀經濟報道記者統計發現，自10月23日起的5個交易日內，白酒指數已累計下跌達22.13%。

業內普遍認為，白酒股估值的回調與以貴州茅臺(524.000,-25.09,-4.57%)(600519.SH)為代表的高端、次高端類白酒上市公司業績增速的下滑有關。但有分析人士指出，貴州茅臺等白酒股業績增速下滑的主因，來自于近兩年增速過快的“基數差”。

估值回調下，機構對白酒股的操作也不盡相同。一方面，公募基金此前對白酒股的超配比例有所下降，另一方面，一些私募機構則在白酒股的回調中等待配置機會。

增速下滑內情

面對白酒股的價格下挫，部分賣方人士認為“不必悲觀”。

10月29日，中銀國際證券食品飲料分析師湯瑋亮認為，白酒行業的增速放緩并非意味著內在需求的下降。

“受財富效應和渠道擴張速度放緩的影響，2018年中秋需求增速可能慢于17年中秋和18年春節，但也無需悲觀。”湯瑋亮表示，茅臺增速低于預期有特殊原因。“一方面去年同期基數過高，另一方面9月主動控制發貨節奏穩定價格，預收款回升。茅臺當前的實際需求非常強勁，渠道進貨熱情高，進銷差價高達700元。”

無獨有偶，財通證券(7.500,0.39,5.49%)分析師李永良也認為，貴州茅臺此前的高基數增長是其增速下降的內因。

“公司營業收入及凈利潤同比增速較低，主要原因系2017Q3公司營收實現跳躍式增長，致使基數較高。”李永良認為，在基數較高的作用下，貴州茅臺未來的增速或將“換擋”。

“預計未來將保持穩健增速，高增長換擋前行。自2017年以來，茅臺通過調整淡旺季發貨量、發貨結構以及控價政策等手段防止批價過高，有利于渠道庫存出清。去年三季度茅臺銷量實現大幅放量，由于近兩年增速較快使得基數較高，預計未來增速將換擋前行。”李永良指出。

而對于水井坊(26.120,0.29,1.12%)、酒鬼酒(14.760,0.05,0.34%)等次高端白酒的增速放緩，湯瑋亮指出，“一方面與渠道擴張的難度加大，隨著各個空白區域渠道布局的完成，2019年渠道擴張的紅利可能減弱，但因為中國市場廣而深，騰挪空間大，預計需求增速平穩下降，不會出現斷崖式失速。另一方面，企業也吸取了上一輪周期的教訓，未雨綢繆，盡量少壓貨，保證渠道健康。”

有投資人士則認為，白酒股的下跌一方面有業績增速未及預期的“意外”，但另一方面也有相對于指數的“補跌”因素。

“如果說之前的指數下跌更多來自周期性板塊，那么這次白酒股的下跌則更多是相對于前期指數的補跌。”29日，上海一家私募機構負責人表示，“之前的幾輪下跌中，白酒股為代表的食品飲料行業下跌并不明顯，而不少避險資金也加大了對這種防御類板塊的配置力度，但A股低估值得以持續的情況下，白酒股的估值也隨之發生調整。”

21世紀經濟報道記者發現，在上證指數跌幅達5.22%的10月11日，食品飲料板塊跌幅相對較窄——食品飲料指數(中信一級，下同)當日跌幅僅為3.99%。

10月23日以來，食品飲料行業的下跌速度開始明顯擴大。Wind數據顯示，10月23日至10月29日5個交易日內，食品飲料指數累計下跌達19.24%，其中白酒指數更是下跌達22.13%。10月份以來，白酒指數的累計回撤已達27.16%。

這一跌幅已超過2012年“塑化劑事件”發生時的跌幅——2012年四季度“塑化劑事件”發酵時，白酒股最大回撤為24.37%。

公募降配私募尋機

和白酒行業的估值回歸同時發生的，還有部分機構投資者的降配。

例如公募基金就降低了對白酒行業配置比例——據安信證券食品飲料團隊統計，公募基金的食品飲料板塊的持倉在三季度出現環比回落。

“2018年3季度末基金食品飲料板塊配置比例為7.03%，環比減少0.42pct.，基金在2017年Q4到2018年Q3末的食品飲料持倉分別為7.60%、6.32%、7.45%、7.03%，基本呈M型波動，同期白酒持倉分別為4.91%、3.97%、5.15%和4.89%，2018年Q3基金白酒持倉較Q2回落0.26pct。”安信證券食品飲料團隊指出。

“2018年3季度食品飲料持倉比例為7.03%，已經低于食品飲料市值占A股市值比例。”安信證券食品飲料團隊進一步表示。

具體到食品飲料行業的配置結構，三季度被加倉的股票更多屬于食品行業，而白酒股增配占比有限，同時資金對白酒股的超配比例也在下降。

“Q3市場風格明顯變化，從二季度加倉白酒(主要是茅臺、洋河和地產酒)到三季度加倉優質食品股，反映了市場對白酒基本面的疑慮，以及對防御需求增強。”安信證券表示。“白酒的持倉雖然超配，但超配比例已經大幅下降至0.24個百分點，2017年Q4超配比例為1.07個百分點。”

公募逐漸減倉的同時，部分私募機構則在白酒股的回調中靜候配置機會。

“作為白馬股，白酒股的穩健性和防御性是各個板塊中比較不錯的，歷史上也比較少會出現大幅下跌的情形，在大盤沒有突破拋壓盤走出震蕩期之前，具有更好的配置價值。”前述私募機構負責人表示，“現在的回調可能也醞釀著入場機會。”

持同樣判斷的還有部分賣方人士，湯瑋亮認為，伴隨著白酒股估值的回調，相應的優質公司布局機會也將出現。

“悲觀情緒釋放之后，優質公司布局良機將出現。由于2016年至今白酒仍有明顯超額收益，2018年3季度業績低于預期，可能導致部分投資者擔心白酒周期向下。對比增速較慢的國際烈酒龍頭，當前白酒估值已經回落至較低水平，若因3季報股價繼續回調，悲觀情緒釋放之后，優質公司布局良機將出現。”湯瑋亮表示。

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