2019年，金融供給側改革穩步推進，資本市場戰略地位也上升至前所未有的高度。作為資本市場核心參與者，券商行業也將在深刻變革中重建新的生態模式。從科創板正式開板運作到新三板深改路線圖出爐，從股票期權試點擴大到科創板轉融通細則出臺，一系列政策紅利帶給券商更多業務機會，同時倒逼行業向財富管理、專業級投行等方向轉型。本期“回顧2019”系列，就券商行業十大事件進行盤點。

科創板開板運作券商創收模式多元化

2019年資本市場最大改革動作當屬科創板正式落地。由于科創板在企業上市、發行、交易等多項制度上有所突破，其新業務規則無疑也對券商傳統業務模式進行了重構。

根據科創板跟投制度要求，券商不僅為科創板上市企業提供傳統投行服務，還要通過另類子公司進行一定比例跟投。業內人士認為，跟投制度實際上倒逼著券商投行在篩選科創板項目時更加謹慎，同時對企業發行定價和估值也更加合理，引導券商長期價值投資。

科創板的開板運作，不僅明顯增厚了券商傳統投行業務收入，也為經紀業務、直投業務帶來新的機會，券商創收模式逐步多元化。

數據顯示，今年前三季度上市券商共實現237億的承銷業務收入，同比增幅23.24%，其中有59.38億元收入來自科創板投行業務。據統計，目前具有保薦資格的券商共93家，已有47家券商參與科創板IPO項目并獲得相應收入。

在科創板企業跟投業務方面，開板首周，25家科創板公司平均漲幅高達140%以上，為券商跟投帶來18億元賬面浮盈。目前，科創板跟投浮盈開始隨著上市企業價格逐步下調，以12月19日收盤價計算，參與跟投的27家券商另類子公司跟投浮盈仍超過20億元。

一位曾參與科創板制度設計的監管人士表示，市場化機制引入后，對券商的研究、銷售、定價能力包括資本實力提出新的要求。同時科創板對行業的轉型和分化也有著非常大的推動作用，其中資本實力較強的券商將轉型成全方位的經營服務商，中小機構可以專注特定行業或業務做精品特色券商。

外資控股券商獲批開業金融對外開放提速

2019年，金融業加快對外開放提速。10月11日，證監會決定自2020年12月1日起，在全國范圍內取消證券公司外資股比限制。11月，國務院印發的《關于進一步做好利用外資工作的意見》也指出，全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構業務范圍限制，豐富市場供給，增強市場活力。2020年取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險公司外資持股比例不超過51%的限制。

隨后，外資獨資券商、合資券商進軍中國市場的消息越來越多。11月22日、12月18日，野村東方國際證券、摩根大通證券(中國)先后宣布已獲得中國證監會頒發的經營證券業務許可證，可開展的經營業務范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券自營及證券資產管理。

除上述兩家券商之外，今年外資機構布局證券行業動作頻頻。6月，華鑫證券公開轉讓摩根士丹利華鑫證券2%股權，若摩根士丹利成股權受讓方，摩根華鑫將成為另一家外資控股券商。9月，廣隆證券聯合高盛證券、日本大和證券、臺灣元富證券先后表示已經申請設立合資證券公司，其中廣隆證券申請已被獲批，而后兩家機構的材料則正式被證監會接收。

股票期權試點擴大衍生品業務進入快車道

今年開始，券商行業進入新一輪創新發展周期，衍生品擴容、股票期權試點擴大等政策紅利頻頻發布，為券商衍生品業務發展提供明確機會。

11月8日，證監會宣布正式啟動擴大股票股指期權試點工作，批準上交所和深交所滬深300ETF期權合約、中金所上市滬深 300 股指期權。隨后，滬深交易所、中金所先后發布了股票期權組合策略業務指引、風險管理辦法及交易規則。

12月13日，上交所、深交所、中金所三大交易所均發布公告，宣布滬深300ETF期權和股指期權都將在12月23日上市。

目前，招商證券、中信證券等16家公司拿到了中金所滬深300股指期權做市商資格，同時廣發證券等12家公司拿到了中金所滬深300股指期權預備做市商資格。

股指期權擴容無疑將給券商帶來期權經紀、做市價差、自營投資等多項增量收入。據光大證券分析，根據交易所統計，2019年前8月，50ETF期權成交量約為4億張，若以每張期權合約手續費3元計，50ETF期權手續費一項，就為券商貢獻經紀業務收入約5億元。據瑞銀測算，衍生品業務發展到成熟階段，總體將厚增行業利潤的10%至35%。

牽手互聯網巨頭券商轉型抓Fintech風口

伴隨金融科技變革深入，券商牽手互聯網巨頭的消息陸續傳出。9月。中金公司披露公告稱，將與騰訊控股間接持股公司騰訊數碼訂立股東協議，擬成立一家合資技術公司。同月，財通證券宣布聯合螞蟻金服、阿里云正式建立金融科技全面戰略合作伙伴關系，共同推進金融科技在證券行業的應用能力。

同時，今年多家券商先后在金融科技領域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型財富管理業務模式。以平安證券為例，其金融科技戰略觸角已經伸向了人工智能、大數據等前沿科技，并在人臉識別、聲紋識別、預測AI、決策AI、區塊鏈等五大技術實現突破。招商證券將每年營業收入的1%用于成立科技創新基金，孵化內外部科技創新項目。東方證券則與華為在云計算領域、與阿里云在場景應用領域展開深度合作。

此外，當下智能投顧、智能交易正在成為多家券商落地金融科技戰略的主要戰場，券商交易和服務終端的技術產品則是機構競爭的重點。在金融科技的幫助下，機構、投行等專業化程度較高的業務也能被改造成智能化一體解決方案。

新三板深改路線圖出爐券商場外業務再迎新變革

2019年，沉寂許久的新三板市場終于迎來重磅政策。10月底，證監會宣布啟動全面深化新三板改革，其中明確轉板上市、投資者適當性管理、精細化分層等配套措施。

11月1日，全國股轉公司明確已召開動員大會，將加快落實改革部署，全面啟動規則、技術、人員、市場等多方面準備。近期股轉調研小組累計走訪調研了8家政府單位、9家證監局和20家主辦券商，就新三板改革方案和有關制度規則進行深入溝通。

12月15日，全國股轉公司副總經理隋強發表署名文章指出，新三板全面深改已正式啟動，主辦券商制度作為支撐各項改革制度平穩落地實施的保障，被提升到了新的高度。在改革中持續深化主辦券商制度，促進主辦券商業務整合，激發主辦券商構建差異化服務體系，進一步壓實主辦券商規范企業發展的職責，是本次深改的重要目標之一。

12月20日，證監會正式發布了修訂后的《非上市公眾公司監督管理辦法》和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法(征求意見稿)》，這也是此前新三板深改政策公布后的首輪政策落地。

作為新三板市場重要參與主體，券商的場外業務和內部業務模式將迎來重構。多位券商人士指出，未來新三板市場業務將有望重新得到提升，預期回歸新三板的券商有所增加，不排除新三板部門會重新加碼業務投入的可能。

國泰君安、安信證券、第一創業、天風證券等券商始終在做市服務方面加緊布局。其中，第一創業證券已將新三板部門升級為一級部門，采取“做精品項目”的策略，穩健推進新三板業務。

除了業務戰線重新獲得重視，券商內部的業務聯動機制也在迅速搭建，投行業務也將迎來新的增量布局機會。

科創板轉融通細則出臺融券業務發展提速

4月30日，上交所、證金公司和中國結算聯合發布了《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》，對科創板轉融通證券出借和科創板轉融券業務出借環節的差異化安排作出規定，主要包括明確標的證券范圍、擴大券源、提高業務效率、提高市場化水平、降低業務成本，以及明確經中國證監會批準，中證金融可將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，供其用于做市與風險對沖。

具體來看，《實施細則》一方面擴大了券源頭，符合條件的公募基金、社?；?、保險資金等機構投資者以及參與科創板發行人首次公開發行的戰略投資者，都可以作為出借人，通過約定申報和非約定申報方式參與科創板證券出借。

另一方面也降低了成本，引入市場化的費率、期限確定機制，并降低保證金比例及科創板轉融券約定申報的費率差。據了解，目前實行轉融通市場化費率、市場化期限的券商一共有9家，包括中信證券、中信建投證券、中國銀河證券、海通證券、申萬宏源證券、國泰君安證券、華泰證券、國信證券和招商證券，其余券商暫未獲得相關權限。

華泰證券指出，科創板制度設計完善多空平衡機制，將驅動市場定價合理均衡，提升資本市場運行韌性。同時放大證券需求，活躍交易、增強市場流動性。投行作為融資融券和轉融通業務重要參與者和中介機構，將在平衡多空雙方中發揮重要作用，同時也有望通過借入證券開展做市與風險對沖。

監管推動打造航母級券商頭部效應顯著

11月29日，證監會在答復政協十三屆全國委員會第二次會議第3353號提案時稱，積極推動打造航母級證券公司，并提出了六項舉措和工作重點。這也是監管層首次明確提出打造航母級證券公司。

事實上，有業內人士指出，隨著證券業對外開放提速，行業競爭日趨激烈，大型券商競爭優勢突出，頭部效應顯著，行業整合需求持續攀升，打造航母級證券公司也是順勢而為。

數據顯示，2016年~2018年，前十大券商利潤占行業總利潤的比重從2016年的52%大幅上升至2018年的87%;在凈利潤集中度方面，2018年行業前5家和前10家證券公司的占比分別達到46.2%和69%，分別比2017年高出13.34%和19.47%。

華安證券指出，頭部券商優勢凸顯，具有引領行業發展方向并展開國際競爭的實力。不過，在打造航母級券商的同時，鼓勵中小券商向特色化精品化發展是做強券商的另一面。中小券商需要結合自身情況選擇差異化路徑，發揮區域資源優勢，在細分行業形成自身特色，錯開與大型券商的競爭，形成自己的特色。

券商指數大漲板塊估值上升空間大

被稱為“牛市旗手”的券商板塊今年表現亮眼，截至12月20日，今年券商指數漲幅達到40%，遠超上證綜指。

連續大漲的券商板塊，更是讓市場聞出了A股牛市的味道。分析人士認為，從打造航母級頭部券商到擴大股票股指期權試點等等，近期證券行業頻頻傳來利好消息，北上資金等外資也開始出現買入券商股信號，券商股有望迎來一波布局機會。

券商分類評價指標醞釀加碼聲譽、風險、科創板定價均在列

聲譽風險管理能力和科創板發行定價配售能力，這兩大專項指標大概率會被納入明年券商分類評價中。今年8月1日，記者從券商處拿到一份由協會下發的《證券公司聲譽風險管理能力專項評價實施方案》。方案顯示，未來聲譽風險管理能力指標將進入證券公司的分類評價之中。目前，該方案仍處于征求意見階段。

據悉，中國證監會及其派出機構可以根據證券公司專業評價及專項評價結果，對證券公司評價計分進行調整，每項評價最高可加3分，對聲譽風險管理能力存在缺陷的證券公司，對應具體評價標準予以扣分處理。具體來看，證券公司資本充足、公司治理與合規管理、全面風險管理、信息系統安全、客戶權益保護和信息披露等6類評價指標存在一定問題，按具體評價標準每項扣0.5分;“實發輿情和處置效果”和“政策解讀和輿論引導”為兩大評價指標。在傳播影響力方面，以負面報道的數量、傳播媒體的級別以及傳播形式(原發或轉載)為評價依據，每發生1篇負面報道，根據媒體級別和傳播形式，扣除相應分數。

對于為何將“聲譽風險管理能力”指標加入券商分類評價之中，上述方案明確表示，證券公司面對負面輿情處置不當導致的聲譽風險事件頻發，反映出行業在聲譽風險管理和應急機制等方面存在短板。因此，有必要對證券公司聲譽風險管理能力進行評價并納入分類評價體系，充分發揮分類評價的引導作用，督促證券基金經營機構加強聲譽風險管理能力建設，提升全面風險管理能力。

同時下發的還有《證券公司科創板發行定價配售能力專項評價實施方案》(征求意見稿)，根據該方案，發行失敗、股價異常都會成為證券公司發行配售能力的“扣分項”。

業內人士普遍表示，無論是聲譽風險管理，還是科創板發行定價配售能力，未來這兩個專項指標如果加入分類評級的話，券商合規管理和跟投承銷管理的壓力都會大大增加，未來考核券商業務能力的評價標準將越來越嚴格。

債券股權融資規模大增

重資產業務已經成證券業的主要收入來源。今年以來，券商向重資產化轉型的趨勢越來越明顯。

數據顯示，截至目前，證券公司發債規模(普通公司債、金融債和短期融資券)超8000億，處于歷史同期高位。其中，前8個月，十余家大型券商短期融資券發行規模達2196億元，占券商同期發債總規模的38.06%，占比創2015年以來新高。

從券商半年報來看，以中金為例，上半年其重資產業務表現相對較好，自營和信用業務收入增幅超過45%，輕資產業務則相對低迷，只有投行業務取得3%的正增長，資管和經紀業務收入均小幅下跌。

除債券類再融資外，股權類再融資也是上市券商不可忽視的利器。今年以來，中信證券、中信建投、中原證券、第一創業、南京證券和西南證券先后拋出了定增預案，合計募集金額達509.6億元。資金用途方面，除中信證券的定增主要用于收購廣州證券股權外，其余均主要用于自營和資本中介業務。12月13日，山西證券60億配股事項發布了修改版的發行預案，近期也將回復證監會反饋意見;東吳證券的65億配股獲得了證監會審核通過。

業內人士指出，隨著大型證券公司未來行業占比或將繼續擴大，預計券商輕資產業務呈逐步下降趨勢，而重資產業務仍有較大的上升空間，目前占比已達51.96%，但重資產業務對資金、風控的要求也更高，未來證券公司內部的競爭將加劇。

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