東風汽車:業績翻倍增長,下半年新能源銷量有望回暖

類別：公司研究 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：朱朋 日期：2018-09-20

公司發布2018年中報,上半年共實現營業收入57.9億元,同比下降28.9%;

歸屬于上市公司股東的凈利潤2.9億元,同比增長116.1%;扣非后歸母凈利潤2.5億元,同比增長102.8%;每股收益0.15元,業績略高于預期。公司2017年完成剝離持續虧損的鄭州日產,因此上半年收入大幅下降,但凈利潤高速增長。2018年輕卡銷量穩步增長,重卡銷量維持高位,公司輕卡及發動機業務有望受益。公司新能源汽車品類齊全,客戶較為優質,發展前景看好國企改革持續推進,公司作為汽車行業央企有望獲益。我們預計公司2018-2020年每股收益分別為0.25元、0.32元和0.38元,維持買入評級。

支撐評級的要點上半年業績翻倍增長,Q2收入及利潤環比大幅提升。公司2017年完成剝離持續虧損的鄭州日產,因此上半年收入大幅下降,但凈利潤翻倍增長。公司上半年合計銷售各類汽車及底盤7.0萬輛,同比增長10.7%(扣除同期鄭日銷量)。受剝離鄭日影響,毛利率同比提升1.3個百分點。

銷售費用率下降0.5個百分點,管理和財務費用率同比基本持平。Q2實現收入33.3億元,同比下降22.7%,但環比增長35.5%;凈利潤1.6億元同比增長150.9%,環比增長24.2%,Q2收入及利潤環比均有大幅提升。

商用車銷量穩步增長,輕卡及發動機業務持續受益。上半年受皮卡及小輕卡市場推動,國內輕卡銷量增長16.2%。公司輕卡產品線完善,國五競爭力突出,上半年本部輕卡銷售5.7萬輛,同比增長26.4%,有望持續改善本部經營效益。東風重卡上半年銷售12.0萬輛,同比增長9.2%,重卡銷量受基建及排放升級推動有望維持高位,東風康明斯配套發動機業務受益,上半年實現凈利潤4.3億元,后續有望貢獻較多投資收益。

新能源汽車銷量短期下滑,長期前景看好。公司新能源汽車產品優質,品類涵蓋輕卡、客車、乘用車等,獲得眾多優質客戶青睞。受過渡期補貼政策影響,公司上半年新能源汽車銷售2,768輛,同比下降60.2%。補貼過渡期后新能源專用車補貼上升,銷量有望好轉,后續利潤情況有望改善,長期前景看好。

評級面臨的主要風險1)新能源銷量及盈利不及預期;2)傳統業務發展不及預期。

估值我們預計公司2018-2020年每股收益分別為0.25元、0.32元和0.38元,剝離鄭日如期迎來業績拐點,維持買入評級。

福田汽車:輕卡龍頭地位穩定,新能源汽車高速發展

類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇 日期：2019-07-05

事件:公司發布6月份汽車銷量數據,6月共銷售汽車4.47萬輛,前六個月累計銷售27.23萬輛,累計同比增長3.76%,中重卡銷量0.93萬輛,輕卡銷售3.11萬輛,新能源汽車銷售0.03萬輛。

輕卡龍頭地位穩固,銷量占據優勢地位。公司6月銷售輕卡3.11萬輛,前6個月累計銷售輕卡18.02萬輛,累計同比增長13.51%,繼續保持優勢地位,福田輕卡市場份額維持在20%左右,穩居第一寶座。福田主要有歐馬可、時代、瑞沃、奧鈴等輕卡產品,并始終致力于產品研發與技術升級,競爭力不斷增強,未來也將保持難以撼動的地位。

中重卡短期銷量承壓,未來有望恢復。公司6月銷售中重卡0.93萬輛,其中歐曼產品0.74萬輛,前6個月中重卡銷量合計6.16萬輛,累計銷量下滑-9.99%,歐曼產品累計下滑18.53%,銷量承壓,重卡短期壓力主要來自歐曼產品銷售不夠理想,后續隨著產品和市場的逐漸改善,壓力將有所緩解。重卡行業6月銷量出現同比下滑,主要受工程車需求下滑與治理超重車輛上牌等因素影響,但考慮到國三存量車市場替換需求,以及下半年基建預期較強,全年重卡依然有望表現良好。福田未來聚焦商用車有助于重卡取得較好市場份額

新能源汽車高速發展,極具市場潛力。公司6月銷售新能源汽車0.03萬輛,前6個月累計銷售新能源汽車0.35萬輛,累計同比增長140.79%,具備極大市場潛力。公司2016年開始無人駕駛卡車研究,2006年開始氫燃料汽車規劃,掌握核心氫能源燃料電池技術,不斷拓展應用場景,產品市場化程度不斷提高,愈加受到消費者認可。

投資建議:我們預計公司2019年、2020年營收分別為429.66億元、437.47億元,歸母凈利潤分別為5.04億元、6.29億元,公司在2018年業績觸底后具備反轉的潛力。當前對應PB估值1倍左右,仍在低位,維持“買入” 評級

風險提示:重卡景氣度低于預期,重新聚焦戰略執行低于預期。

江鈴汽車:國六切換短期政策擾動,不改長期成長邏輯

類別：公司研究 機構：國盛證券有限責任公司 研究員：程似騏 日期：2019-06-06

事件:公司發布了5月產銷快報,其中福特品牌SUV(撼路者+領界)銷量3313臺,相比上月環比有所下滑。實現總銷量2.2萬輛,同比下滑8.75%。國六切換之際,公司主動控制批售量。多個省市宣布將國六實施時間提前到今年7月1日,從政策時間節點來看,這些地區多是在今年年初宣布提前實施國六標準,而從整車企業銷售研發時間節點來看,是按照2020年實施來準備。同時考慮到2017年1月1日行業剛完成了國五的升級,間隔時間不長,因此對于產業來講準備切換的時間過短,政策具有突發性。我們認為公司在政策切換之際主動降低批發量,集中清理國五庫存是理性之舉。

國六實施影響消費者心理,引起持幣代購情緒。我們認為國五到國六的切換引發了消費者兩個擔心--國五車型的保值率快速下降及國五車型的使用年限問題。同時由于整車企業已經開始切換或即將切換生產國六車型,車企均開始減少批售量集中清理現有國五庫存,加大了終端折扣,媒體的全面報道引發了消費者的持幣待購情緒。兩者共同作用一定程度壓制了行業終端需求。

政策遞延需求而非消滅需求,公司成長邏輯不改。政策因素帶來行業的短期下滑使部分銷量延后,預計三季度需求將得到集中釋放。公司核心產品領界具有強勁的產品競爭力,在國內市場已成為福特品牌銷量最高的車型,是福特維持在華市場份額和渠道的支柱。海外市場領界已經確定出口南美,對標南美SUV暢銷車型Compass,Renegade(自由俠)和Kicks(勁客),參考其銷量,有望帶來較大的邊際增量。我們認為江鈴核心邏輯是受益福特通過聯盟、合資當地企業、平臺共享等方式削減成本的戰略調整,并有望成為福特全球體系的合作伙伴,從而取得乘用車業務領域的突破。

盈利預測與投資建議。我們看好江鈴福特領界在國內以及海外為公司業績帶來的彈性,同時看好公司在乘用車業務上取得新的拓展。預計公司2019-2021年實現歸屬凈利潤10.2/21.9/30.8億,對應PE為20.1/9.3/6.6倍,維持“買入”評級。

風險提示:終端銷量或不及預期,海外市場存在不確定性。

長城汽車:蜂起云涌,核心技術邁入“I紀元”新時代

類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇 日期：2019-06-21

事件:6月20日,以“蜂起云涌·巢動未來“為主題的“2019蜂巢易創新一代動力總成技術發布會”在長城汽車哈弗技術中心舉辦。長城汽車集團旗下蜂巢易創正式發布包括4N20發動機、9DCT變速器、6001系列電驅動在內的“Ⅰ紀元”動力總成技術產品。

動力總成再升級,“I紀元”新時代開啟。此次發布的三款重量級動力總成產品為動力總成領域的再次升級,無論在動力性能還是節能環保指標等方面,都顯示出在動力總成集成創新方面的綜合實力。“Ⅰ紀元”更預示蜂巢易創對未來持續進行技術創新的無限雄心。公司在傳統汽車動力、混合動力、電驅動等各條技術路線上不偏不倚、全面發展,在動力上著眼于十年以后發展。

模塊化+集成化,有效降成本縮周期。在4N20發動機基礎上,后續還將以模塊化的形式開發高性能、微混動力、插電混動、超低油耗等不同版本,以適應不同的動力需求,且所有機型通用化程度高達90%,有效降低開發成本和開發周期。電驅動總成為電機、控制器及減速器集成一體式的三合一電驅動系統,未來,蜂巢易創將逐步謀求從單一零部件向系統供應商轉變。

四大板塊齊發力,開放心態謀發展。2018年,長城汽車旗下零部件業務獨立運營,分別成立了蜂巢易創、曼德電子電器、諾博汽車系統和精工汽車。蜂巢易創是長城汽車深入布局汽車動力總成及轉向系統零部件產業的關鍵一環。長城汽車零部件業務獨立運營并承接外部訂單,正是以開放的姿態謀求更長遠的發展,以獲取更多的社會資本投資入股,將零部件業務做大、做強、做優,形成有競爭力的獨立品牌。

投資建議:公司大股東在動力總成及核心零部件領域的實力卓著,掌握汽車核心技術,關鍵領域自主可控。我們預計公司19年/20年歸母凈利潤分別為60.31億元/67.38億元,目前股價對應19/20年動態估值13倍/11倍。目前雖然汽車行業整體批發銷量仍然低迷,但行業真正筑底后需求將有望逐步復蘇,具備規模優勢的車企將具備更高彈性,長城作為自主品牌領軍旗幟與標桿,我們將持續戰略推薦,維持“買入”評級

風險提示:乘用車銷量不達預期,降價促銷幅度大于預期

長安汽車:6月銷量同比降幅收窄,期待中長期持續改善

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：余海坤,陶亦然 日期：2019-07-12

投資評價與建議

上半年公司整體銷量增速落后行業,受國五車型去庫因素影響6月份銷量改善勢頭明顯。公司自主及合資公司下半年至2020年間將陸續推出多款車型,尤其林肯品牌中部分車型的國產化將對長安福特銷量改善帶來利好因素,有望提振整體銷量。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為8/45/68億元,EPS分別為0.17/0.94/1.45億元,給予“增持”評級。

風險提示

銷量增長不及預期;行業政策重大調整。

比亞迪:6月新能源汽車銷量增速穩定,上半年14.5萬輛全年沖擊40萬輛

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：余海坤 日期：2019-07-10

事件

比亞迪公布6月汽車銷量快報,新能源汽車銷量增速穩定

比亞迪公布6月銷量快報:4月汽車銷量3.87萬輛,同比增長3.08%。其中,新能源汽車2.65萬輛,同比增長55.5%。新能源汽車中,純電動乘用車1.88萬輛,插混乘用車0.70萬輛,其余0.07萬輛。

2019年上半年公司汽車累計銷量22.81萬輛,同比增加1.59%。其中新能源汽車同比增長94.5%,至14.56萬輛。新能源汽車中,純電動乘用車9.58萬輛,累計同比增長3.02倍;插混乘用車4.50萬輛,累計同比下降5.16%;其余車型0.49萬輛,累計增長35.36%。

另外,公司6月動力電池及儲能電池裝機總量約1.283GWh,2019年累計裝機總量約8.186GWh。

銷量基本符合預期,純電高增速插混略不足

公司新能源汽車銷量基本符合預期。其中純電動乘用車型銷量同比大幅增長稍高于預期,插混乘用車型同比微降略不及預期,商用車符合預期。上半年補貼調整方案出臺前公司產品銷量增速較高,過渡內銷量增速穩定。

補貼退坡全系EV不漲價,全年新能源汽車銷量沖擊40萬輛

日前,比亞迪宣布旗下所有在售EV車型保持2018年補貼后售價不變。在新能源汽車市場總體銷量增速趨緩、廠商過渡期后面臨單車利潤-銷量抉擇的大形勢棉簽,比亞迪選擇了向消費者和中游、上游供應商讓渡部分利益的方式,力拼市場占有率,鞏固新能源汽車龍頭廠商地位。我們估計,公司新能源汽車全年銷量有望達到40萬輛。

技術實力是核心保障,電池、整車期待相互促進

公司多年來動力電池出貨量穩居國內前2,三元、鐵鋰兩條技術路線均有深厚儲備。其中使用NCM622正極,對應電池系統能量密度160Wh/kg的三元鋰電池是當前乃至今后一段時間內動力電池能量密度、循環/日歷壽命、快充倍率、安全性和成本等多因素綜合權衡之下的優選。公司新能源汽車產品動力電池質保8年15萬公里,且無重大安全事故發生,充分說明了公司對自身產品的信心。

公司動力電池產能現已布局深圳、惠州、西寧、寧鄉、重慶、西安多地,到2020年底產能或可達60GWh。若以我國2020年動力電池總產量100GWh、2021年120GWh,公司市場份額占全國25%估計,2021年公司動力電池出貨量將達30GWh;如市場份額進一步提升至30%,則動力電池出貨量將達36GWh。

公司e平臺(電機、控制器、減速器三合一電驅總成,DC-DC、充電器、配電箱三合一高壓系統總成,將儀表、空調、音響、智能鑰匙等十多項控制模塊高度集成的PCB板,搭載了“DiLink系統”的智能自動大屏,高性能動力電池)實現了電動技術的通用化,便于應用不同技術規格的電機、電池開發不同規格、定位的整車。

我們認為,公司動力電池和整車的相互促進情況可能是影響公司下半年銷量和銷量結構的內在因素。今年5、6月,公司動力電池出貨量稍微不及預期,最大競爭對手寧德時代的客戶包括北汽、吉利、廣汽、上汽等車企,分別擁有EU5、幾何A、AionS、Ei5等明星車型。公司欲鞏固新能源汽車龍頭地位,需充分發揮電池、整車的協同作用。

中端純電車型、全系插混車型或成產品“勝負手”

截至2019年中,公司“王朝”“e網”兩大產品系列構建已有大成。從A00級的e1開始,包括e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐的覆蓋A00級到B級定位的產品可以最大程度滿足不同用戶的需求。上半年,公司明星車型主要為元、e5等A0級和A級車型,定位相對偏向經濟適用。我們認為,秦pro、公司即將推出的宋pro和秦(2019款)等定位相對偏高的純電動車型,以及插混車型的銷量,或成為公司產品力的“勝負手”。

風險提示

純電動乘用車銷量不及預期;純電動乘用車銷量結構不及預期;純電動乘用車單車盈利不及預期;插混乘用車銷量不及預期;插混乘用車銷量結構不及預期;安全性風險。

廣匯汽車年報點評:費用高于預期,站在此處守望明天

類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇 日期：2019-04-25

減值與匯兌拉低業績。公司發布2018年年報:營業收入達到1661.7億元,同比提升3.4%;歸母凈利潤32.6億元,同比下降16.1%。公司不斷調整利潤構成,售后及衍生業務熨平行業周期波動。但由于乘用車銷量低迷、促銷費用增加、匯兌損失與資產減值等因素影響,利潤下滑較為明顯。扣除資產減值及匯兌影響,預計利潤增長基本持平。 經銷商率先受益于乘用車回暖。一季度乘用車銷售仍然低迷,但隨著促進汽車消費政策推出,預計銷量將逐月好轉。消費政策有望從放開牌照限制、老車淘汰、汽車下降等多方面破除乘用車消費障礙,經銷商或迎來減重賦能新篇章。同時,2019年上半年行業處于去庫存階段,有利于減輕經銷商包袱。 汽車金融與二手車亟須規范。汽車金融本意是汽車金融公司以貼息形式鼓勵消費者購買本品牌汽車,而經銷商通過中介費補充售車的微利。奔馳事件短期將對汽車金融業務造成一定沖擊,但長期來看,有望倒逼經銷商與整車廠的利益重新分配。在此過程中,大型經銷商擁有更多的渠道銷售優勢,議價能力好于中小型經銷商,倒逼行業集中度與規范度提升。二手車限遷將繼續逐步放開,激發汽車流通市場活動,使得公司二手車業務快速增長。 投資策略。我們預計公司2019、2020年歸母凈利潤分別為35、38億元,目前股價對應動態估值分別為13、12倍,考慮公司景氣下半年將持續回升,我們給予公司目標市值546億元,維持“買入”評級。 風險提示:乘用車銷量不及預期;二手車限遷放開暫緩。

江淮汽車首次覆蓋報告:老牌國企業績反轉,大眾江淮有望譜寫新篇章

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：邵將,文姬 日期：2019-04-24

公司簡介:

江淮汽車是一家集全系列商用車、乘用車及動力總成的綜合型汽車企業集團。公司現有主導產品包括:重、中、輕、微型卡車、多功能商用車、MPV、SUV、轎車、客車、專用底盤及變速箱、發動機、車橋等核心零部件。

長期看法:

伴隨近年乘用車板塊和商用車板塊均進入下行通道,公司業績進入歷史底部區間,2018年大規模減值計提后,預告歸母凈利潤-7.7億元,扣非凈利潤-19億元,達到公司近年來業績與PB的最低點。伴隨大眾第三品牌注入(SOL/西雅特)合作進展持續發酵,江淮大眾有望成大眾在中國的第三處布局棋子,為江淮帶來全新的經營活力。

短期看法:

2018年中國汽車銷量同比下滑2.76%,28年來首次出現負增長(中汽協)。受行業不景氣影響,2018年公司銷售整車及底盤46.24萬臺,同比下降9.48%,其中乘用車、客車銷量下滑明顯,公司整體盈利能力下降。展望2019年,我們認為公司費用控制和新品推出將帶來扭虧,與合資伙伴的合作溝通亦值得期待。

大眾江淮合作進展逐步深化:

大眾汽車集團(中國)、江淮汽車和西雅特于2018年11月28日簽署諒解備忘錄,在共同引領電動出行的變革方面邁進了關鍵一步。合作方將基于各自的技術實力和產品儲備,共同開發一款電動汽車平臺。江淮大眾力爭于2021年前引進西雅特品牌,聯合開發西雅特電動車型。

估值與評級

我們預測,公司2018/2019/2020的營收分別為479/479/495億元,凈利潤分別為-7.7/0.56/4.6億元。凈利潤增長率為-279%/-/725%,對應PE為-/234/28倍。首次覆蓋,目標價10.01元,給予“增持”評級。

風險提示:

合資談判不及預期,新能源銷量不及預期,乘用車競爭加劇風險

關鍵詞： 汽車銷售概念股