根據《北京市“十二五”時期水資源保護及利用規劃》要求，到2015年，全市再生水利用率達到75%。此外，《河北省“十二五”城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》也提出，到2015年，全省城鎮污水處理設施再生水利用率達到30%。股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。“水十條”望提再生水利用目標 市場望加速啟動

昨日(4月9日)，住建部城鎮水務管理辦公室副研究員徐慧緯在第十屆(2015)水處理行業熱點技術論壇上透露，即將出臺的“水十條”提出了再生水利用率目標：到2020年，缺水城市再生水利用率達到20%以上，京津冀地區達到30%以上。此舉意味著我國再生水利用率要求再次提高。

據每日經濟新聞4月10日報道，大投入、提高再生水利用率一直是相關政府部門積極推進的重點工作之一。

根據《北京市“十二五”時期水資源保護及利用規劃》要求，到2015年，全市再生水利用率達到75%。此外，《河北省“十二五”城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》也提出，到2015年，全省城鎮污水處理設施再生水利用率達到30%。

此前，方正證券表示，工藝技術帶來的成本下降，在水權交易等經濟杠桿的作用下，再生水有可能在國內大部分區域經濟性優于一次供水，再生水市場可能加速啟動，未來僅工程建設市場可能超1000億元。建議關注膜技術應用企業碧水源和津膜科技，以及水務工程建設標的中電環保、萬邦達和巴安水務。(中國證券網)

碧水源：PPP業務再下一單

碧水源 300070

研究機構：安信證券 分析師：邵琳琳 撰寫日期：2015-03-25

事件：碧水源與新疆沙灣縣國有資產經營公司簽訂《沙灣縣生態環保工程項目合作框架協議》，項目總額約15.15億元(暫定)，包括新疆沙灣工業園哈拉干德工礦產品加工區污水資源化循環利用工程、新疆沙灣縣第三水源地工程、新疆沙灣縣應急備用水源地建設項目、新疆沙灣縣翠山生態供水工程、大南溝水庫建設工程和巴音溝河水庫建設工程，項目協議采用BOT模式進行實施。

募集資金緩解資金壓力：公司計劃非公開發行募資達78.86億元(項目總投資97.78億元)，將有效緩解項目開發帶來的資金壓力、進一步優化公司資產負債結構，改善財務狀況的同時增強后續融資能力，對于后續項目的獲取奠定基礎。

看好PPP下的發展機遇：本次簽訂《合作框架協議》，是在PPP機制的大背景下發揮公司已有PPP模式豐富經驗的有利機會。如項目得到有效落實并簽署正式合同對公司在新疆業務的拓展和公司大力發展PPP模式均具有積極意義。PPP創新政策的大力推廣催生污水處理市場戰略性機遇，公司雄厚的資本實力也將為進一步跨區域整合市場資源、拓展市場及承接項目奠定基礎，加之污水處理PPP模式先發優勢，持續看好公司成長性。

投資建議：預計公司2014年-2016年EPS分別為0.89元、1.69元和2.27元，對應PE為44.4倍、23.3倍和17.3倍，看好公司在PPP下的發展機遇，維持“買入-A”投資評級，6個月目標價50元。www.southmoney.com

風險提示：市場開拓低預期、項目進展低預期、應收賬款風險等

興蓉投資：水務主業穩定增長，新興環保項目逐步推進

興蓉投資 000598

研究機構：東莞證券 分析師：黃秀瑜 撰寫日期：2015-03-09

投資要點：

事件：興蓉投資(000598)公布的2014年報顯示，公司實現營業收入27.24億元，同比增長12.73%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.52億元，同比增長0.87%，實現EPS為0.25元，略低于預期。

點評：

業績穩定，營業外收入成主要利潤貢獻。2014年，公司進一步明確和實施“一主多元”的發展戰略，自來水業務收入16.25億元，同比增長4.14%;污水處理服務及管網工程收入8.97億元，同比增長16.34%;垃圾滲濾液處理及污泥處理收入1.75億元，同比增長250.55%。毛利率為44.15%，同比下降3.82個百分點，主要系污水處理服務的毛利率下降較大。銷售費用同比增長12.37%，管理費用同比增長20.34%，財務費用同比增長135.33%，期間費用率為11.97%，同比上升1.79個百分點。財務費用大增主要系日元匯率波動產生的匯兌收益同比減少所致。營業外收入獲得1.08億元，主要系置換資產過渡期運營收益，同比增長578.5%，成為凈利潤主要貢獻。

壘實水務主業。公司已獲得特許經營權的供排水規模超過500萬噸/日，已投運的自來水規模為235萬噸/日、污水處理規模為198萬噸/日，在建的污水處理項目規模約100萬噸/日。公司已經啟動成都市第三、四、五、八污水處理廠擴能提標項目及第一個中水回用項目。公司依托新加坡聯合環境的膜技術優勢，升級污水處理技術，并借助PPP模式可拓展全國范圍內污水處理項目。污水處理費標準調整和水價改革逐步推進將一定程度上提升水務業務的盈利能力。“水十條”即將出臺，為公司提供新機遇。

繼續推進環保項目。1)2014年公司污泥處理規模擴至400萬噸/日。未來公司規劃自建污泥處理二期工程規模200萬噸/日;規劃與拉法基合營公司污泥處理規模300萬噸/日;預計與綠山公司三方合作利用蚯蚓生物處理污泥200萬噸/日，合計處理規模可達1100萬噸/日。2)2014年垃圾滲濾液擴容項目正式投運，規模擴至2300噸/日。3)萬興垃圾焚燒發電項目已開工建設，規模為2400噸/日，為成都市規模最大的垃圾焚燒發電項目，預計2016年底試運行。公司擬投資建設彭州隆豐垃圾發電項目，設計規模1500噸/日，建設期3年，目前處于前期環評階段。

投資建議：維持“謹慎推薦”的評級。公司水務主業穩定增長，新興環保項目逐步推進，外延拓展打開公司可持續增長的空間。預計公司2015-2016年EPS分別為0.31元、0.35元，對應PE分別為27倍、24倍，維持“謹慎推薦”的投資評級。

風險提示。政策出臺低于預期，毛利率大幅下降，異地擴張或環保項目拓展緩慢。

武漢控股調研報告：區域水務龍頭，短期增長或無虞，期待未來“走出去”

武漢控股 600168

研究機構：渤海證券 分析師：任憲功 撰寫日期：2015-03-19

投資要點：

污水處理改擴建產能穩步釋放，未來2-3年公司增長或無虞

公司為武漢地區水務運營龍頭，主營業務包括污水處理、自來水生產及隧道運營等，其中污水處理業務收入占總營收的80%以上，為公司業績增長的主要驅動力。目前公司在運污水處理設計能力156萬噸/日，募投項目湯遜湖5萬噸/日擴建項目及三金潭20萬噸/日擴建項目預計于2015年上半年投入使用，而黃家湖10萬噸/日擴建項目則預計于2016年投產。此外，沙湖、二郎廟及落步嘴污水處理廠(合計產能51萬噸/日)規劃搬遷，新建替代產能或達80萬噸/日。我們預計2015-2017年，公司在運污水處理總設計能力將分別達到181/191/220萬噸/日，污水處理產能的穩步擴大，有望繼續推動公司業績保持較快增長。

水務集團自來水資產有望在盈利能力提升后注入上市公司

控股股東水務集團還擁有8座自來水廠及配套供水管網和大型供水轉壓站，日綜合供水能力超過200萬噸，為公司現有自來水產能的1.5倍以上。水務集團自來水資產目前盈利能力較弱(2013年營收2.5億元，凈利潤約0.8億元，凈利率僅3.2%)，短期內，盈利改善仍將面臨較大壓力，重大資產重組時所承諾自來水資產注入上市公司的前提條件或不具備。但隨著水價改革深入推進、供水價格逐步調整到位，以及水務集團運營管理及成本控制的加強，水務集團自來水資產盈利水平有望逐步得到提升，并實現注入上市公司的目標。此外，在國家將大力推進國企改革的大背景下，公司管理層股權激勵計劃不排除有加快推進的可能。

“走出去”將破解持續發展瓶頸并開啟新的成長空間，建議給予重點關注

公司主營業務集中在武漢城區，要實現持續發展，“走出去”是必然選擇，目前公司已開始積極尋找外埠發展機會。由于公司現有水務業務體量不大，發展具備較高彈性空間，因此，一旦異地擴張取得突破并不斷推進，則公司將開啟新的成長空間，持續高增長可期，建議給予重點關注。此外，公司積極延伸產業鏈條，通過與碧水源合作，在環保工程及服務領域進行了嘗試性拓展并取得一定成果，未來有望成為新的盈利增長點，發展值得期待。

盈利預測

我國水務市場正處于快速發展階段，隨著PPP、第三方治理等模式的加快推廣，行業發展空間將不斷擴大，而即將出臺的“水十條”也將進一步提升行業景氣度。公司作為區域水務龍頭，將享政策紅利，未來發展有望加速。我們預計公司2015-17年EPS分別為0.55、0.65和0.75元/股，對應PE分別為26X、22X和19X，給予“增持”投資評級。

風險提示

1)在建項目實施進度落后于預期;

2)原材料、人工、電費、污泥處理處臵等成本上升吞噬公司利潤;

3)污水處理結算價格下調風險;

4)新業務市場開拓不及預期;

5)政策要求提標改造所帶來的資金投入增加。

國中水務(代碼：600187)

公司主要從事建設、經營城市市政工程、生態環境治理工程;相關技術和設備的開發、生產與銷售;并提供水務工程領域的技術咨詢服務。憑借先入優勢，公司較早形成了水務行業高質量的戰略聯盟，以及獨特的企業法權結構、綜合成本、專業團隊等競爭優勢，通過與國內行業居領導地位的翹楚合作，借助其市場渠道快速擴張水務投資業務，業務遍布河北、山西、內蒙古、青海、陜西、安徽、山東等全國各地。公司擁有一支優秀的領導班子和專業團隊，吸納了幾十名高級環保工程、工控和給排水專業人才，積累了豐富的項目運營和管理經驗。旗下控股子公司“中科國益環保工程有限公司”是國內最具實力的工業污水處理解決方案和服務提供商之一，尤其在化工/石化領域擁有多個發明專利和專有技術。公司成功實施超過40個大型的Turn-key(向客戶提供的總體解決方案)項目，以及多個BOT、TOT項目。

桑德環境14年報點評：業務拓展順利，固廢處置地位進一步鞏固

桑德環境 000826

研究機構：中原證券 分析師：吳劍雄 撰寫日期：2015-03-19

報告關鍵要素：桑德環境近4年復合增長率高達45%，14年業績更是取得了63%的高增長。公司不斷探索固廢領域新業務，14年成功拓展了環衛一體化、家電拆解等業務，公司還在餐費、土壤修復、污泥處置等領域積極探索，在項目模式上，積極探索PPP等多種合作模式。公司目前在手訂單及在建項目較多，未來成長性有較高基礎和保障，給予公司“買入”投資評級。

事件：公司公布了2014年年報。2014年度，桑德環境公司實現營業收入43.74億元，較上年同期增長62.99%;實現營業利潤9.26億元，較上年同期增長38.08%;實現凈利潤7.95億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤8.04億元，分別較上年同期增長35.07%、37.28%。公司擬每10股派發紅利1.0元(含稅)。

點評：

1、公司業績取得63%高速增長，主要源于固廢相關業務大幅增長。固廢業務的快速增長仍是驅動業績高成長的主要動力。受益于原有項目進入施工高峰期及新項目增加，公司市政施工業務收入31.07 億元，同比增長53.94%，毛利率35.12%，增加0.8個百分點。固體廢物處理業務收入4.04 億元，同比增長較快，但毛利率僅5.7%。污水及供水業務相對較為平穩，毛利率33.46%，下滑約3.9個百分點。

2、綜合毛利率穩定在35%水平，未來有望保持穩定。公司業績構成進一步分散化，新增的環衛業務毛利率低于平均毛利率，但占比最大的主要業務市政施工依舊穩定的較高毛利率，根據公司在手訂單和在建工程情況，市政施工仍將是公司15年的主要業績構成，其綜合毛利率有望保持穩定。公司凈利率水平因為三費率增加而降低了3.76%，三費中的管理費用和財務費用增加較多。

3、環保行業15年有望因政策落實大發展，公司業務轉型符合行業發展趨勢，值得期待。15年將是環保的發展之年，新環保法將實施，《關于推行環境污染第三方治理的意見》等與環境污染治理相關文件的陸續出臺，預示著“誰污染、誰治理”的思路已向“誰污染、誰付費”的全新模式轉變。十八屆四中全會也明確提出要大力創新融資方式，積極推廣政府與社會資本合作(PPP)模式，可以預見將PPP模式引入固廢處理、污水處理以及與環境保護相關公共設施服務領域，將實現環境保護投融資體制創新發展的新局面。這些政策落地將有望促進環保行業15年取得大發展。公司根據自己資源優勢，積極戰略轉型。公司正在構建固廢、水務、環衛以及再生資源四大業務平臺戰略，倡導智慧環衛。公司繼續鞏固其固廢領域的優勢，探索拓展入環衛一體化領域，并取得了3億元左右環衛清運項目年合約。公司在再生資源領域的家電拆解業務布局雛形初現，成為再生資源領域有實力的參與者。

4、盈利預測及估值。預計公司2015-2016年的營業收入分別為6336.73百萬元和9036.70百萬元，歸屬母公司股東凈利潤為1095.86百萬元和1547.72百萬元，每股收益分別為1.30元和1.84元。2015年3月16日股價(28.72元)對應的市盈率分別為21.49倍和15.21倍。公司在固廢領域處于龍頭地位，且業務不斷擴展，成長性可期，我們維持公司“買入”投資評級。

5、風險提示。(1)地方政府環保政策執行不力的政策風險;(2)市場競爭激烈導致的產品和服務價格下降;(3)估值的系統性風險。

雪迪龍：最具互聯網基因的環保公司

雪迪龍 002658

研究機構：國泰君安證券 分析師：王威，肖揚 撰寫日期：2015-04-08

投資要點：

結論：市場仍有觀點認為公司業務與火電脫硫脫硝密切相關，成長性不足。我們認為燃煤鍋爐改造、VOCs治理等均將給公司帶來遠大于火電的增量需求，目前正進入爆發前期。此外，公司在智慧環保、環境大數據方面的布局，使得公司在數據服務、交易平臺建設或運營方面具有先天優勢，已成為環保領域最具互聯網基因的公司。預計公司2015-2017年EPS分別為1.06、1.55、2.08元，2015、2016較之前預測分別上調1%、14%，維持“增持”評級，上調目標價至77.5元;

火電需求遠非終點，更廣闊需求已逐漸打開。大型火電機組的脫硫脫硝監測需求結束后，大量的燃煤鍋爐改造已經開始啟動。此外，揮發性有機物(VOCs)治理已經開始啟動，相關標準已經開始逐漸推出，廣東省也出臺了綜合治理方案。以上兩塊市場的需求遠大于以往火電監測需求。公司在大氣污染源市場的龍頭地位將保證公司繼續維持高速增長;

環境大數據提前布局，最具互聯網基因環保公司。公司先后參股思路創新、長能環境大數據兩家公司，在智慧環保、環境大數據方面進行了布局，已經有了初步的訂單貢獻。我們認為公司的布局頗具前瞻性，未來在信息平臺與交易平臺搭建，大數據服務等領域均可大有作為。預計此類業務的成長性將逐漸在業績中得到體現;

風險因素：新增市場需求未及時釋放;競爭對手惡意競爭導致毛利率下降;

東江環保：公司業績穩步上升，繼續受益環保政策紅利

東江環保 002672

研究機構：信達證券 分析師：范海波，吳漪，丁士濤 撰寫日期：2015-04-02

事件：2015 年3 月27 日，東江環保發布了2014 年度報告，公司14 年實現營業收入20.48 億元，同比上漲29.35%。實現歸屬母公司股東凈利潤2.52 億元，同比增長20.8%。實現基本每股收益0.74 元，基本符合預期。

點評：

“兩高司法解釋”繼續帶動公司營業收入增長。2014 年伴隨著“兩高”《關于辦理環境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》的落實，使得2014 年工業企業環境違法成本逐漸加大，政府對于工業企業環境違法打擊手段更加明確。在此契機之下，作為從事工業危廢處理處臵業務的龍頭企業，東江環保較好地把握了政策利好趨勢，輔以自身前期擴張投建產能的逐步達產，業績較上年同期出現了明顯提升。

工業危廢處理業務。 公司在工業危廢處理業務中，加快推進新項目建設。 其中，粵北危險處理處臵中心項目于2014 年10 月獲得焚燒、物化及廢水綜合處理等4 個子項目共25.13 萬噸/年危廢處理資質; 江門工業廢物處理項目(19.85 萬噸/年)、嘉興德達遷擴建項目(6 萬噸/年) 等項目預計將于2015 年上半年建成投產，可較好地擴充公司廢物處臵能力， 以承接放量增長的市場需求。

同時，公司在報告期內大力推進異地擴張步伐，相繼收購廈門綠洲、克拉瑪依沃森及沿海固廢等公司，成功進入福建、新疆，進一步完善布局廣東省以外危廢市場。并且，快速切入醫療廢物處理、手機拆解等新領域，延伸及完善公司環保服務產業鏈。此外，公司通過招投標獲得江西省危險廢物處理處臵BOT 項目25 年特許經營權，設計處理危廢規模為8.6 萬噸/年。

廢物資源化利用業務。 ：

1) 清遠廢舊家電拆解處理基地及綜合利用項目，已于2014 年2 月取得3 萬噸/年處理資質，2014 年共拆解處理廢棄電子產品約140 萬臺;2) 湖北東江廢棄電器電子產品拆解項目， 年設計處理能力5 萬噸/年， 已于2014 年底取得廢棄電器電子產品拆解處理資質，2015 年將進入生產階段;3) 廈門綠洲廢棄電器電子產品處理項目，2014 年共拆解處理廢棄電子產品約140 萬臺，為本集團帶來收入人民幣6，767.86 萬元。

目前，公司擁有總量約12.5 萬噸/年的廢棄電器電子產品拆解處理能力。

市政廢物業務方面。

1) 報告期內，下坪垃圾填埋場與湖南邵陽垃圾填埋場運行穩定;2) 福永污泥處理二期工程經過一段時間的技改及調試，于報告期內實現營業收入人民幣9，568.65 萬元;3) 2015 年2 月使用自有資金人民幣1.47 億元收購深圳市恒建通達投資管理有限公司100%股權，取得首個市政污水處理運營項目。

再生能源業務方面。 三個填埋氣發電項目已逐步實行標準化、規范化運營。報告期內收購了南昌新冠能源開發有限公司和合肥新冠能源開發有限公司100%股權，新增加了8 臺發電機組，擴充公司總體垃圾填埋發電規模至22 兆瓦時。

環保平臺業務方面。 公司報告期內共成功承接15 個項目，合同金額為約人民幣21，000 萬元。報告期內該業務實現人民幣10，245.16 萬元，較去年同期增長88.80%。

盈利預測及評級：按照公司最新股本計算，我們預測公司15-17 年將實現EPS0.90、0.94、0.96 元。繼續維持“增持” 評級。

風險因素：環保行業受政策影響明顯;國際金屬價格波動;投建項目未能按期達產;

關鍵詞： 水十條概念股