年初以來，在兩市持續回升中，軍工板塊升勢顯然不如其他板塊，在此前的回落中板塊亦出現較大跌幅。但分析人士指出，近幾個交易日軍工板塊抗跌屬性逐步強化。從板塊整體來看，考慮到目前板塊估值仍處于歷史低位，結合行業基本面，軍工板塊后市依舊具備估值修復條件。

板塊走勢堅韌

回顧此前軍工板塊的走勢，板塊出現了整體回調，國信證券認為，回調的主要原因有兩個：首先是自春節結束以來板塊隨整個市場進入上行通道，到4月初之前出現較大漲幅的板塊均出現了調整，軍工板塊亦不可避免;其次是中國船舶宣布重組方案以后的一段時間，市場對于軍工核心資產證券化的預期增強，刺激板塊繼續上行，而到了4月初這一情緒已經得到了一定的反應，之后隨著此種情緒下行而繼續回落。

不過，分析人士指出，脫離此前回調，近幾個交易日軍工板塊出現堅韌表現的背后，是隨著市場理性回歸，板塊抗跌屬性逐步強化。從這一邏輯出發，國信證券進一步強調，目前軍工各龍頭標的已經回到了此輪行情啟動前的位置，綜合行業一季度預收賬款及存貨的情況，對軍工行業全年業績上行投資者仍可繼續保持樂觀預計。

后市仍有驅動

首先，2019年軍工逆周期屬性凸顯。其次，從行業景氣角度來看，2019年航空航天、信息化也將迎來新的景氣周期，基本面有望獲得明顯改善。最后，風險偏好變化也是影響軍工短期行情的關鍵因素。而近期風險偏好回落，板塊抗跌屬性也將有助于軍工行情進一步獲得驅動。

安信證券表示，2018年，軍工行業在A股29個行業中，收入增速排在第15位、歸母凈利增速排在第9位;2019年第一季度，行業收入增速排在第18位、歸母凈利增速排在第10位，均處于中部靠前位置，未來兩年軍工行業的增長確定性大，相對其他行業具有比較優勢。

此外，根據此前各基金已公布的2019年一季報，東興證券從基金持股、板塊配置等方面對國防軍工持倉情況進行了分析。該機構認為，第一，市場集中度和籌碼集中度有所下降，表明當前市場參與者增多以及市場偏好有所變化;第二，部分具有主題催化且基本面改善的公司獲增持，顯示今年事件驅動型機會或顯著增多。

當期基金對軍工股的持倉市值前五分別為：中國重工、中直股份、中航飛機、航發動力和中航沈飛，合計占軍工行業持倉市值的60.98%。后市針對板塊，該機構建議投資者關注三條主線，分別是彈性較大的軍工TMT板塊、確定性業績支撐的總裝類企業和優質的民參軍企業。

杰賽科技:業績低谷已過,管理水平提升,經營恢復向上

杰賽科技 002544

研究機構：東北證券 分析師：孫樹明,熊軍 撰寫日期：2019-03-12

新屆管理層上任,管理水平和業務梳理上一臺階。去年8月份新任管理層上任,對機構調整和業務整合做了較大調整,職能部門大幅壓縮,事業部從9個調整成了4個。經營上強調以客戶為中心,業務線條更清晰,并積極推動資本運作。

新任管理層中董事長原普和董事楊新、閔潔、朱海江同一時期具備中電網絡通信有限公司共同經歷,均具有較強的通信專業背景、具備資深的通信領域一線生產及管理工作履歷;董事蘇晶于5%以上股東中科招商十年工作經歷,資本運作方面資深。新任班子在管理和業務拓展思路能夠在企業內形成一致的工作方向。

通信網絡建設綜合解決方案穩健增長。專網方面主要收入來源于地鐵、電力等領域,經營實體主要為遠東通信等子公司。地鐵方面,由于過去幾年對新建地鐵的城市面積、人口等控制嚴格,行業增速放緩。電力領域過去幾年增長也比較平穩。在這種情況下,公司專網通信業務仍實現正增長。公網通信領域,當前處于4G和5G建設過渡期,網絡規劃業務下滑、通信工程增長。隨著5G來臨和4G擴容,預計規劃業務和工程業務都將迎來增長期。

PCB將達滿產,網路覆蓋和網絡接入設備毛利見底,投資新建科技產業園。當前公司PCB收入超過8億元,即將面臨產能瓶頸。珠海通信產業園一期工程2015年投產,建成年產24萬平方米的樣板及中小批量印制電路板生產基地,實現HDI技術、剛撓結合制造技術、內部元件埋入技術、高頻微波制造技術等世界領先技術,服務軍工客戶、集團客戶以及高端民用客戶。

網絡覆蓋和接入設備毛利率進一步下滑,達到底部,管理上勢必將重點解決這一問題。計劃投資16.05億元投入5G天饋設備(1期、2021年投產)、通信裝備(2期)和軌道交通融合設備(3期)的產業化,將成為集團公司研發成果產業化的重要載體。

盈利預測:預計2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元,對應3月8日收盤價PE為507.25、40.81、34.17,給予買入評級,目標價17.62元。

風險提示:系統性風險、管理執行不到位。

四創電子:2018年四季度業績超預期,資產注入預期強烈

四創電子 600990

研究機構：聯訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2019-04-03

一、事件:

3月30日四創電子公布了2018年年報,2018年營業收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案為每10股派發股息人民幣1.70元,股息率0.32%。

二、2018年業績略超預期

2018年營業收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。因子公司博微長安因土地收儲約產生5000萬投資收益等,2018年實現扣非凈利潤約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實現營收31.9億,同比增長14.05%,實現歸母凈利潤2.62億,同比增長100.6%,扣非凈利潤2.58億,同比增長117.49%。四季度業績超出市場預期,帶動全年業績略超預期。

三、雷達業務快速增長,博微長安業績超預期

2018年公司52.5億主營業務收入中,雷達業務實現營收20.9億,同比增長27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業務實現營收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產品實現營收5.43億,同比增長8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統產品營收1.05億,同比下滑60.64%;機動保障裝備營收7.26億,同比增長1.22%;糧食倉儲信息化2.1億,同比增長1358%。

三大子公司中,博微長安2018年營收20.26億,同比增長19.31%,實現凈利潤1.8億,扣非凈利潤1.29億,同比增長24.63%。華耀電子2018年營收5.44億,同比增長4.82%,實現凈利潤0.48億,同比增長約7%。

四、十三五進入收官階段,公司資產證券化預期強烈,資產注入空間巨大

十三五進入收官階段,軍工央企資產證券化預期越來越強烈。國睿科技去年獲得大股東旗下資產注入拉開了中電科旗下資產證券化等序幕。我們認為四創電子作為中電科博微子集團旗下唯一上市平臺,平臺地位穩固。

中電科博微子集團在原8所、16所、38所、43所基礎上組建成立,重點圍繞網絡安全與信息化事業整合,資產注入空間巨大。2五、盈利預測與投資建議預測公司2019~2021年營業收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長3.51%、11.49%、11.6%。

對應歸母凈利潤分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對應市盈率分別為33.4、28.27、23.9X。考慮到公司資產注入預期強烈,注入資產空間巨大,繼續維持“買入”評級。

六、風險提示

1、博微子集團資產證券化進度不及預期;2、雷達招標不及預期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。

中航沈飛:業績穩定增長,儲備存貨導致現金流下滑

中航沈飛 600760

研究機構：東吳證券 分析師：陳顯帆,周佳瑩 撰寫日期：2019-03-18

事件:中航沈飛發布2018年報,實現收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母凈利潤7.43億元,同比增長5.16%,子公司沈飛公司合并報表實現營業收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母凈利潤7.43億元,同比增14.90%。

飛機制造主業收入利潤穩定增長

公司2018年實現收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母凈利潤7.43億元,同比增長5.16%;子公司沈飛公司合并報表實現營業收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母凈利潤7.43億元,同比增14.90%。公司全部業務通過全資子公司沈飛公司開展與運營,公司營業收入及利潤增長率低于全資子公司沈飛公司增長率,系由于2017年公司實施重大資產重組,置出業務影響所致。

訂單飽滿,儲備存貨導致現金流下滑

公司2018年經營性凈現金流為2.35億元,比起上年32.66億元大幅減少,并且也顯著低于歸母凈利潤7.43億元。從經營性現金流入流出情況看,公司經營性現金流入和流出都有較大幅度減少,考慮到2017年底由于軍隊改革結束,公司收到的貨款出現恢復性高增長,2018年收到貨款同比減少屬于正常現象,但由于經營性凈現金流占整體現金流入的比例小,因此凈現金流的同比變化幅度很大。

從現金流量表補充資料來看,導致經營性凈現金流小于凈利潤的原因,在于存貨增加。公司自2017年底以來,賬上存貨明顯增多,從年報附注可以看出,2018年底存貨中主要是在產品增幅較大,賬面價值同比增長38%。根據年報披露,公司存貨增加是為下年生產交付產品儲備所致。另外,公司2018年底預收款維持在高位,說明當前在手訂單依然飽滿。

綜上,雖然公司2018年經營性凈現金流同比大幅下滑,但整體上經營狀況良好,訂單飽滿,生產和交付順利推進。

盈利預測:預計業績穩步增長

我們認為以下前瞻性指標可以作為未來業績預期的參考:

根據年報,公司2019年計劃實現營業收入220.26億元,實現凈利潤8.12億元,分別同比增長9.3%和8.85%;根據股權激勵解鎖條件,可解鎖日前一會計年度較草案公告前一會計年度的扣非凈利潤復合增長率不低于10.00%,即2019年較2017年復合增速不低于10%。;

公司預計2019年向關聯方購買原材料、燃料、動力等的關聯交易金額為122.68億元,同比增長26%。

我們預測公司2019-2021歸母凈利潤為8.23億元、9.21億元、10.40億元,對應PE為55倍、49倍、43倍。

風險提示:軍用飛機研發進度不及預期;軍工主機廠現金流波動較大。

中直股份:業績符合預期,看好公司新產品市場空間

中直股份 600038

研究機構：廣發證券 分析師：廣發證券研究所 撰寫日期：2019-04-04

歸母凈利潤增速提升,合同負債同比顯著增長 公司3月21日發布2018年年報,實現營業收入130.66億元(同比+8.44%),實現歸母凈利潤5.10億元(同比+12.07%),凈利潤增速提升顯著。公司合同負債58億元,相較于年初增加26%;其中航空整機合同負債為55.89億元,相較于年初增加27%。我們認為合同負債增加可能是由于公司在手合同量增長,公司19年營收和歸母凈利潤有望實現穩增長。

航空產品毛利率同比下滑1.48pct,期間費用控制情況較好 受航空產品毛利率下滑1.48pct影響,公司整體毛利率下滑1.41pct;公司整體凈利率為3.91%,同比提升0.13pct。公司期間費用同比增長3.53%,費用控制情況較好;其中銷售費用同比增長2%,主要系營銷宣傳費用增加;管理費用同比增長22%,主要系職工薪酬、折舊費用、修理費用等同比增加;研發費用同比減少-25%,主要系部分研發項目已完工。

軍用直升機需求旺盛,看好公司新機型的市場空間 解放軍陸軍航空旅配備到師級并組建航空突擊旅,海軍正進行遠洋化轉型,從解放軍作戰需求、直升機性能、美軍實戰檢驗等方面綜合考慮,10噸級通用直升機有望成為解放軍配備最多的機型,看好公司新機型的市場空間。

盈利預測與投資建議 直升機采購處于景氣周期,公司航空產品有望保持穩健增長,預計公司19-21年歸母凈利潤為6.14/7.66/9.37億元,對應當前股價的PE為44/35/29倍。公司是核心總裝企業,業務具備稀缺性且受益于新機型定型列裝,過去三年的估值中樞為53xPE,隨著增值稅率下調、軍品定價機制改革的不斷推進,公司盈利能力有望得到持續改善,具備估值切換能力,我們認為可以給予公司19年53xPE估值,對應合理價值55.12元/股,維持公司“買入”評級。

風險提示:發動機問題可能造成部分軍品訂單增量及訂單確認情況低于預期;新型直升機列裝進度具有不確定性。

國睿科技:重組整合優質資產,十四所改革加速

國睿科技 600562

研究機構：廣發證券 分析師：胡正洋,趙炳楠 撰寫日期：2018-11-14

整合十四所優質資產,增加外貿雷達及智能制造業務

本次收購的三個標的中,國睿防務從事國際化經營為導向的雷達產品研制生產及銷售與服務業務,國睿信維從事工業軟件業務,國睿安泰信從事電子信息產品測試保障設備業務。本次重組完成后,上市公司雷達產品線得以拓展,可形成規模效應和協同效應。同時,上市公司將業務領域擴展到智能制造領域,圍繞電子領域和信息化、智能化應用方向形成智能制造解決方案提供能力。

并購標的盈利能力強,重組完成后將顯著增厚上市公司業績

本次重組并購標的盈利能力較強,根據重組交易預案的測算,本次重組完成后,上市公司2019年-2021年歸母凈利潤預計分別增加3.49億元、3.79億元和4.49億元,將顯著增厚上市公司業績。

上市公司具有平臺價值,關注十四所后續改革進程

十八屆三中全會以來,中國電科不斷推動企業深化改革,加快企業重組整合步伐,提高市場化資源配置效率。公司控股股東中國電科十四所是我國軍用雷達的主要研制單位,上市公司具有平臺價值,關注后續改革進程。

盈利預測與投資建議

公司雷達整機存量合同不足,新簽合同情況改善有限,前三季度雷達業務營收下滑,暫不考慮重組的影響,下調盈利預測,預計18-20年歸母凈利潤分別為1.03/1.44/2.05億元,對應當前股價的PE為88/63/44倍;若考慮重組及配融的影響,預計總股本為13.25億股,在考慮相關重組費用后,預計18-20年歸母凈利潤分別為1.03/4.84/5.84億元,對應當前股價的PE為88/40/33倍。十四所改革有望為公司帶來積極影響,看好重組帶來的業績增厚效應及公司的平臺價值,維持公司“買入”評級。

風險提示

重組標的審計工作尚未完成,預計重組周期較長且存在不確定;公司雷達業務存量合同不足帶來凈利潤大幅下滑,造成公司估值較高。

寶鈦股份:國內鈦材加工絕對龍頭,業績反轉且加速成長可持續

寶鈦股份 600456

研究機構：申萬宏源 分析師：韓強 撰寫日期：2019-03-15

公司為國內鈦材加工龍頭企業,產品在世界處于領先水平。公司由寶鈦集團(原寶雞有色金屬加工廠)于1999年7月發起設立,并于2002年作為中國鈦工業第一股上市。公司成立后募集資金四次,合計融資35.85億元用于收購和改造鈦產品生產線等大型項目,不斷增強公司鈦及鈦加工材生產實力。

公司于2007年認購華神鈦業66.67%股權,完成6000噸海綿鈦生產線技術改造。目前公司是國內最大的科研生產基地,2017年國內市占率達到20%,是國內鈦加工材領域絕對龍頭。當前公司大股東為寶鈦集團、實際控制人為陜西省國資委。

鈦材行業景氣度提升,龍頭企業或優先受益。1)供給收縮+鈦材需求擴張,行業景氣上行:隨著去產能及環保壓力加大,國內鈦材供給不斷收縮,而下游軍工裝備放量及民用領域需求回暖帶來行業需求提振,預計高端鈦材供求剪刀差會倒逼行業景氣上行;

2)海綿鈦價格波動+高端鈦材壁壘,行業龍頭獲益:鈦材價格易受原材料價格波動影響,且高端鈦材行業進入壁壘極高,我們分析認為,產業鏈完善、產品線豐富且生產技術先進的鈦加工龍頭企業必將受益,而中小型企業易受價格波動影響和高行業進入壁壘而被出清,進而行業優勢將向龍頭集中、強者恒強。

軍民出口齊發力,公司未來業績高增長可期。1)軍用:公司前瞻性布局多個重點型號,在軍用鈦材需求快速增長的時間節點,有著先占優勢,且我們分析認為,公司作為上游材料供應企業會提前6-12個月進行備貨,因此公司會先于下游軍品主力型號的列裝提前放量;

2)民用:隨著下游化工、石油等行業需求好轉,我們預計公司民品領域業績或將一改前期低迷狀態,不斷減虧甚至實現扭虧;3)出口:公司基本囊括了進入世界航空航天等高端應用領域所有的通行證,并成為波音、空客、羅羅等企業的長期供應商,預計在國外鈦材需求提升、尤其是國際民航用高端鈦材需求提升的背景下,公司將充分受益。

首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計公司18/19/20年EPS分別為0.38、0.66、1.10元/股,當前股價(3月14日收盤價,20.82元)對應PE分別為55、32、19倍,選取與公司同為材料加工業務的可比公司進行對比,行業可比公司18-20年PE中值分別為63、38、29倍,公司18-20年估值水平低于可比公司估值。

同時,公司當前的估值水平是55倍,仍然低于過去一年移動平均PEttm(84倍)更顯著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考慮到公司作為國內軍民用鈦材加工領域的唯一上市龍頭公司,產品聚焦高端且擁有稀缺資質壁壘,在行業景氣度持續提升的背景下,公司依托龍頭地位或優先享受軍品下游需求上量的背景下迎來高速增長紅利。因此,看好公司中長期投資價值,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:原材料價格波動風險;下游軍民不及預期;下游化工需求恢復不達預期等。

關鍵詞： 軍工類股票