在4月兩次辟謠降準(zhǔn)后，在5月首個交易日(6日)股市正式開盤前33秒，中國央行宣布降準(zhǔn)，有些出乎意料。

5月6日，央行公告稱，決定從2019年5月15日開始，對聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，實(shí)行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率。對僅在本縣級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營，或在其他縣級行政區(qū)域設(shè)有分支機(jī)構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項(xiàng)優(yōu)惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)日表示，為穩(wěn)妥有序釋放資金，確保用于擴(kuò)大普惠信貸投放，此次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整將于5月15日、6月17日和7月15日分三次實(shí)施到位。

此次是央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。2019年的首輪降準(zhǔn)于今年1月分兩次完成。兩次合計釋放資金約1.5萬億元。

由于當(dāng)前資金缺口和釋放資金規(guī)模較均小，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次降準(zhǔn)并非出于流動性考慮，旨在貫徹落實(shí)國務(wù)院常務(wù)會議要求，建立對中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架，加大中小型銀行對當(dāng)?shù)刂行∶駹I經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)降低小微企業(yè)融資成本。

興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊報告指出，此次降準(zhǔn)將縣域農(nóng)商行和資產(chǎn)規(guī)模在100億以下的非縣域農(nóng)商行納入適用8.0%準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)范圍。由于機(jī)構(gòu)范圍較為有限，降準(zhǔn)釋放的資金規(guī)模為2800億，接近于全面降準(zhǔn)0.2個百分點(diǎn)的水平。與降準(zhǔn)釋放的流動性本身相比，此次降準(zhǔn)的時點(diǎn)選擇和背后的政策信號更加值得關(guān)注。

中信證券研究所副所長明明指出，降準(zhǔn)并非出于流動性考慮仍然是從支持小微、民營企業(yè)信貸出發(fā)。他預(yù)計，5月、6月、7月平均釋放900~1000億元。

中信建投分析師黃文濤認(rèn)為，本次針對縣域農(nóng)商行降準(zhǔn)，主要意義在于完善當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率制度，符合國務(wù)院常務(wù)會議提出對中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架的要求。

如何影響股債樓市

中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員張敬偉指出，央行定向降準(zhǔn)政策實(shí)行好幾年，在執(zhí)行過程中釋放的流動性，并未嚴(yán)格流向政策導(dǎo)向的目標(biāo)。資本的逐利屬性決定了總是流向利潤快賺快錢的領(lǐng)域，比如流向樓市、股市等。

那么，此次定向降準(zhǔn)對股市、債市、樓市是否產(chǎn)生影響?

樓市：

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，此次降準(zhǔn)，釋放積極信號，通過降低資金成本也利好樓市，這或?qū)衲甓径葮鞘谐山?、市場預(yù)期改變、企業(yè)投資成本降低等帶來利好，尤其是會在區(qū)域結(jié)構(gòu)上形成更好的刺激效應(yīng)。

“雖然理論上此類資金只能流入到民營和小微企業(yè)，但客觀上銀行的資金約束減少了，其放貸的空間增大，這會刺激開發(fā)貸和按揭貸等業(yè)務(wù)。此類銀行有部分是限定在縣域領(lǐng)域的，那么后續(xù)縣城樓市會有相對活躍的態(tài)勢。尤其是百強(qiáng)縣和貧困縣等，實(shí)際上都需要更多的銀行貸款資金做支持，這利好此類區(qū)域樓市的交易活躍。當(dāng)然也要把控部分違規(guī)資金近期流入房地產(chǎn)市場的風(fēng)險。”嚴(yán)躍進(jìn)如是說。

光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華則認(rèn)為，央行將加強(qiáng)對資金流向監(jiān)管考核。這使得資金違規(guī)繞道流入房地產(chǎn)的可能性大幅下降，同時，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控并未退出，只是更加強(qiáng)調(diào)因城施策，精準(zhǔn)調(diào)控。

債市：

對于債市而言，上海證券分析師陳彥利表示，貨幣政策收緊的憂慮下降，降準(zhǔn)仍可期待，降成本為任務(wù)重心。股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，債市調(diào)整壓力有所釋放。利率調(diào)整至3.4的高位后，配置價值凸顯，若經(jīng)濟(jì)回暖出現(xiàn)反復(fù)，通脹低于預(yù)期，債市或有機(jī)會。

新時代證券宏觀研究團(tuán)隊認(rèn)為，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將成為貨幣政策的重點(diǎn)，短期貨幣政策在“靈活審慎”的前提條件下，維持“穩(wěn)中偏松”的總基調(diào)不會改變，在經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇存在反復(fù)的背景下，從而有利于債市行情的修復(fù)。

股市：

2018年以來已施行5次降準(zhǔn)，中新經(jīng)緯客戶端梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，前4次降準(zhǔn)正式生效當(dāng)日，A股上證綜指和深證成指均以綠盤報收。2019年的首輪降準(zhǔn)分兩次完成，生效當(dāng)日上證綜指和深證成指均以紅盤報收。

對于此次降準(zhǔn)對股市的影響，周茂華認(rèn)為，主要有三方面。首先，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)格局，基本面企穩(wěn)，企業(yè)盈利前景改善，利好股市表現(xiàn);其次，降準(zhǔn)本身就是釋放流動性，貨幣政策寬松利好市場情緒;第三，央行定向降準(zhǔn)時機(jī)，向市場釋放護(hù)盤用意，避免市場恐慌情緒進(jìn)一步發(fā)酵、自強(qiáng)強(qiáng)化，目前看，全球投資者仍看好中國資本市場長期發(fā)展前景。

新時代證券宏觀研究團(tuán)隊認(rèn)為，央行通過“非對稱降準(zhǔn)+TMLF+OMO” 操作，短期釋放的流動性有助于穩(wěn)定資本市場預(yù)期;隨著估值修復(fù)，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，股市的投資機(jī)會依然取決于上市公司盈利水平的提高。

后續(xù)仍有降準(zhǔn)空間？

東莞證券研究所報告認(rèn)為，未來仍有望定向降準(zhǔn)操作，但全面降準(zhǔn)的概率很低。首先，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的持續(xù)性較低，地產(chǎn)有較大的下行壓力而基建拉動的作用也不會太大，經(jīng)濟(jì)下行的背景下中小微企業(yè)仍然面臨融資困境，穩(wěn)就業(yè)需要適時定向降準(zhǔn);其次，在中國外匯占款下降的背景下，降準(zhǔn)已經(jīng)成為釋放資金的重要渠道，當(dāng)前中國準(zhǔn)備金率相比海外國家仍然較高，這為降準(zhǔn)提供了客觀條件。

同時，報告也列舉了兩條不適合全面降準(zhǔn)的理由。一是，當(dāng)前物價已經(jīng)上升較多，從豬肉價格和成品油價格上行幅度來看，4月CPI繼續(xù)上行的概率仍然較大。二是，加大供給側(cè)改革要求中性的貨幣政策，否則資金的波動會影響企業(yè)決策激勵，從而可能削弱供給側(cè)改革的效果。

興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊報告則指出，股份行、城商行、大型非縣域農(nóng)商行、農(nóng)信社等仍可能有進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間。一方面，6月和7月分別有6630億元和6905億中期借貸便利(MLF)到期，且6月銀行體系跨季資金需求較高，資金面仍將面臨較大的流動性缺口。另一方面，3個月資金利率已經(jīng)接近2016年的低點(diǎn)，繼續(xù)下降的空間有限，但1年期與3個月資金利率之間的溢價仍然較高，要實(shí)現(xiàn)降低小微企業(yè)融資成本的目標(biāo)，有必要通過降低中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率的方式降低中長期資金成本。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，未來定向調(diào)節(jié)政策將進(jìn)一步深化。未來定向調(diào)節(jié)可能并非僅有定向降準(zhǔn)一種手段，創(chuàng)新信貸政策支持再貸款、擴(kuò)大再貸款等貨幣政策工具的合格擔(dān)保品范圍、增加民營企業(yè)債券融資支持工具以及擴(kuò)大定向中期借貸便利(TMLF)等，都有可能成為定向調(diào)節(jié)政策的工具選項(xiàng)。

陳彥利表示，中國未來要維持流動性相對平穩(wěn)的態(tài)勢，勢必面臨以下選擇：降準(zhǔn)、新創(chuàng)基準(zhǔn)貨幣投放渠道。不過從央行目前操作來看，結(jié)構(gòu)性的工具將更受偏好，定向降準(zhǔn)以及TMLF等手段將更受青睞。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院副院長董希淼強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)并非緩解民營和小微企業(yè)融資難、融資貴問題的唯一手段。對于部分銀行而言，目前流動性已經(jīng)較為充裕。如何綜合施策，讓降準(zhǔn)釋放的資金更有效率地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是解決相關(guān)問題的一大關(guān)鍵。從這個意義上講，比降準(zhǔn)更重要的是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步推進(jìn)和深化利率市場化改革。

關(guān)鍵詞： 定向降準(zhǔn)